但是从宏观和需求的走势看，并没有明策略周报（2024年第31期）显的改善，这也限制了工业品的反弹空间，因此注意不要追涨。

　　2、股指期货：宏观经济改善，政策上活跃资本市场的利多频出，汇率的策略周报（2024年第31期）影响逐渐接近峰值，关键是指数连续大幅调整之后存在反弹的需要。

　　3、因此我们认为短期内适当乐观，可关注调整之后的买入机会，中期看，目前位置指数再度大幅向下的空间有限，如果出策略周报（2024年第31期）现明显调整，也是较好的中期机会。

　　4、铜：海外主要矿山的供应中断持续，现货TC降至低位，预计矿端短期紧缺格局将难以策略周报（2024年第31期）缓解。

　　5、加工费走低，冶炼厂利润受到挤压，但电解铜产量策略周报（2024年第31期）持续增长，供应收缩预期落空。

　　6、随着政策不明朗，阳极铜供应紧张，数家冶炼厂选择减产应对原策略周报（2024年第31期）料端短缺。

　　7、铜价下调后线缆企业开始主动补库，工程类电网投资招策略周报（2024年第31期）标进度陆续启动，但地产类线订单依旧恢复羸弱，空调8月排产已渐入淡季，铜管企业开工率已大幅回落；地产竣工仍未见起色拖累家装和建筑建材用铜需求，整体铜价回落后国内消费呈稳步复苏的状态，线缆释放订单带动铜杆企业恢复开工。

　　8、终端消进入弱复苏周期，策略周报（2024年第31期）社库持续回落，现货升水转正，预计铜价短期将维持震荡反弹运行。

　　9、锌：海外矿山出产整体增幅有限，加之海外炼厂复产，对矿石需求增加，部分矿山项目延后，全策略周报（2024年第31期）球矿端偏紧格局暂未改善。

　　10、当前锌精矿加工费来到历史低位，锌冶炼厂利润水策略周报（2024年第31期）平已达历史性低位，大量冶炼企业于7月份开始减停产。

　　11、需求端，今年北方雨水天气增多，户外施工受限，叠加消费淡季因素影响，8月下游开工整体偏弱，锌价虽破位下跌，策略周报（2024年第31期）但下游采买依旧较为有限，市场成交清淡，库存去化有限。

　　13、短期受宏观面情绪扰动较大，短期内市场仍以消化减产消息为主，将延续反弹态势，后续关注策略周报（2024年第31期）宏观指引和社库去库情况。

　　14、钢材：上周钢价超跌反弹的行情延续，螺纹主策略周报（2024年第31期）力周涨幅132%。

　　15、随着金九银十的到来，市场对旺季需求仍抱有期待，前两策略周报（2024年第31期）周过度悲观的情绪在一定程度上得到修复。

　　16、目前钢材库存仍处于快速去化的过程，短期对钢价还有策略周报（2024年第31期）所支撑，中期则需关注旺季需求的落地情况。

　　17、原油：展望后市，主流机构预测的三季度原油供需缺口能否兑现策略周报（2024年第31期），这将是接下来交易的核心变量。

　　18、当前仍处于传统旺季时间窗口，而且去库周期远未结束，油价回调后将获得支撑，预策略周报（2024年第31期）计中短期维持在当前区间附近波动。

　　19、鉴于国际原油估值水平仍然较高策略周报（2024年第31期），未来3-6个月或存在一定的下跌空间，到明年一季度大概率前高后低。

　　20、橡胶：以往经验表明，天然橡胶全年走势整体表现为两边强、中间弱的特点，投资者需策略周报（2024年第31期）顺应和利用这一规律。

　　21、三季度中后期如果有绝对低位配合，01合约往往会成为价值投资青策略周报（2024年第31期）睐的洼地，到四季度前期往往表现偏强、易涨难跌，宜耐心观望等待低位布局多单。

　　22、油脂油料：美国大豆通常在9月中下旬进入收割季，在策略周报（2024年第31期）剩余不多的天气窗口期内，即使有不利天气干扰，但基本不会改变美豆最终产量创下新纪录的基本格局。

　　23、低策略周报（2024年第31期）价美豆刺激出口回升，而大量获利空头资金减持也容易触发市场超跌反弹。

　　24、印尼生柴政策有望增加棕策略周报（2024年第31期）榈油消费，产地可供出口的棕榈油减少为棕榈油价格走强提供支撑。

　　25、美豆抛压减弱为国内豆油和菜油补涨提供动能，棕榈油高位滞涨，与其他策略周报（2024年第31期）油脂间的价差关系有所修复，油脂板块整体保持反弹节奏。

　　26、美豆止跌回升改善国内豆粕市场看空人气，下游积极补库有望缓解豆策略周报（2024年第31期）粕供强需弱局面，但豆粕市场的反弹之路仍会顾忌美豆增产压力，上行空间仍然受限。

　　27、豆一期货市场本周探策略周报（2024年第31期）底回升，对此前超跌行情展开修正。

　　28、国产大豆长期供过于求，进口大豆成本回落以及面临新豆集中上市压力，反弹行情持续性策略周报（2024年第31期）仍需更多利好因素加以配。

　　29、中金财富期货研究所：2023年9月25日目录周度策略：PMI加速下行需求端未显著改善宏观经济、市场策略和股指期货市场分析1一周重大宏观政策、事件和数据解读2内需继续走弱，政策调整预期升温3本周净投放5040亿元4宏观策略5股指期货市场分析铜1影响因策略周报（2024年第31期）素2结论3铜期货现货数据锌1锌：影响因素2总结3锌期货现货数据钢材1本轮钢价下跌回顾海外衰退预期减弱2粗钢产量大幅下降3铁水小幅下降库存持续去化4小结5。

　　30、钢材期货现货数据原油1市场多空情绪切换2OPEC调整减产方针3黑天鹅还是灰犀牛？4利比亚宣布不可抗5去库周期进入尾声6区间震荡前高后底7原油期现数据天然橡胶1上量遇阻原料涨价2泰国洪涝灾害频发3国际货源流入缩减4社库延续超长去化5终端亟待旺季到来6把握规律择机布局7橡胶期现数据中金财富期货研究所：2023年9月25日油脂油料：出口强劲提振美豆回升，国内油脂强势反弹1外部豆类市场分析2国策略周报（2024年第31期）内豆类市场分。

　　31、析3油脂油料市场展望4油脂油料市场主要数据中金财富期货研究所：2023年9月25日重要经济指标概况图表1：国内工业增加值增速图表2：中国制造业采购经理指数资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所图表3：中国居民消费价格指数图表4：中国工业生产者出厂价格指数资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所图表5：美国策略周报（2024年第31期）制造业采购经理指数图。

　　32、表6：美国新增非农就业人数资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所-30-20-07-06-08-10-12-02-04-06-082023-策略周报（2024年第31期）09工业增加值增速工业增加值:当月同比4550。

　　37、月制造业PMI继续下跌、连续第4个月处于收缩区间，有加速下行迹象；出口之外的多数分项均回落，需求不足对供给端的拖累持续显现，经济压策略周报（2024年第31期）力仍大。

　　38、往后看，全年“保5%”的压力加大，建议关注政策端策略周报（2024年第31期）的变化。

　　40、8月制造业PMI续跌，低于预期和季节性；策略周报（2024年第31期）非制造业PMI微升。

　　41、8月制造业PMI为491%，较前值继续下跌03个点，低于预期和季节性（2015-2019年8月PMI平均环比回升01个百分点），连续4个月处于收策略周报（2024年第31期）缩区间。

　　42、8月非制造业PMI微升01个百分点至503%，其中服务业PMI回升02个百分点，建筑业PMI回落0策略周报（2024年第31期）6个点百分点。

　　43、8月综合PMI产出指数回落至501%，指向企业景气继续放缓策略周报（2024年第31期），可能与部分行业生产淡季、需求不足、部分地区高温多雨等因素影响有关。

　　44、分项看，重策略周报（2024年第31期）点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：供需均降至收缩区间。

　　45、供给端，8月P策略周报（2024年第31期）MI生产指数498%，较上月回落03个百分点，回落至收缩区间。

　　46、高频策略周报（2024年第31期）看，8月焦化开工率、粗钢产量等传统生产高频指标多数也小幅走低，指向工业生产有所走弱，应是与需求不足制约有关。

　　47、需求端，8月PMI新订单指数回落04个百分点至489%，新出口订单指数微升至487%，均连续4个月处于收缩区间，需求不足问题显著；行业看，策略周报（2024年第31期）食品饮料、运输设备、电气机械等行业供需增长较快，化纤、黑色金属、专用设备等行业供需偏弱。

　　48、进出口订单小幅震荡策略周报（2024年第31期），均继续处于收缩区间；8月出口增速可能小幅回落。

　　49、出口端，8月新出口订单提升02个百策略周报（2024年第31期）分点至487%，连续4个月处于收缩区间。

　　50、高频看，8月前20日韩国出口同比1策略周报（2024年第31期）85%（7月177%），出口运价高位震荡，外需韧性仍强。

　　51、考虑到基数提升，预计8月出口增速小幅回落；进口端，8月进口订单回落02个百分点至468%，连续5个月处于收缩区策略周报（2024年第31期）间，侧面反映经济压力仍存。

　　52、价格指数大幅回落，预计8月PPI同比策略周报（2024年第31期）-15%左右；库存被动回升。

　　53、价格端，受需求不足、大宗商品价格回落影响，8月原材料价格、出厂策略周报（2024年第31期）价格指数分别下降67、43个百分点；预计8月PPI同比-15%左右（前值-08%）。

　　54、库存端，8月PMI原材料、产成品库存分别变动-02、07个百分点，产成品库策略周报（2024年第31期）存回升可能与需求低迷、供给较强带来的被动补库有关。

　　55、全年“策略周报（2024年第31期）保5%”的压力加大，政策亟待加码。

　　56、基本面看，要实现全年增长目标，需要下半年GDP增速回升策略周报（2024年第31期）至5%左右，但8月高频数据整体维持低位震荡，指向经济相较于二季度没有明显好转，实现全年经济增长目标的压力加大。

　　57、政策略周报（2024年第31期）策面看，当前经济下行压力不小，全年“保5%”需政策“持续用力、更加给力”，短期紧盯可能的增量政策，尤其是中央加杠杆的政策。

　　58、中金财富期货研究所：2023年9月25日图表7：PMI及主要分项资料来源：wind，中金财富期货美国尚未衰退，但是风险策略周报（2024年第31期）仍未排除美国经济衰退了么？市场普遍将经济衰退定义为技术性衰退，即某一经济体GDP环比增速连续两个月为负，但在OECD、NBER和CEPR的定义中，除了需求减弱外，衰退还意味着包括劳动力市场在内的各种生产率指标也有放缓。

　　59、2022年三季度以来美国GDP环比折年率维持正增长，说明美国尚未发生策略周报（2024年第31期）技术性衰退。

　　60、观察NBER定义的衰退期指标，具体包括个人实际消费支出、工业产值、实际制造业和贸易业销售额、个人实际收入（减转移支策略周报（2024年第31期）付）、非农就业人数和家庭调查就业总人数，目前所有指标仍然保持健康。

　　61、首先，美国实际消费支出仍然保持强劲，策略周报（2024年第31期）收入虽有放缓，但未出现显著下跌。

　　63、最后，家庭调策略周报（2024年第31期）查和机构调查的新增就业人数每月仍然录得正值。

　　64、整体来看，美国经济活动整体放缓，策略周报（2024年第31期）但未及衰退。

　　65、经济活动现状如何？从需求端策略周报（2024年第31期）来看，消费占美国GDP总值约七成，投资占约两成，具有韧性的消费和平稳的投资共同驱动GDP环比维持正增。

　　66、消费方面，美策略周报（2024年第31期）国个人实际消费支出增速自今年二季度以来保持平稳，基本降至疫情前水平。

　　67、具体来看，服务消费强于商品消费，而商品消费重心正转向非耐策略周报（2024年第31期）用品。

　　68、受益于股市上涨，美国居民净资产稳定增长策略周报（2024年第31期），支撑消费增速强劲。

　　69、投资方面，主要由非住宅项贡献，在消费需求仍然强劲的背景下，企业利润增速也有企稳反弹，带动投资增速有策略周报（2024年第31期）所回暖。

　　70、住宅市场仍受到高利率制约，新房销售走弱，叠加建筑商贷款成本较高，导致房屋策略周报（2024年第31期）开工不足。

　　71、从供给端来看，国内产能基本恢复疫情前水平，就业市场转弱，并且活跃程度未来仍将策略周报（2024年第31期）下降。

　　72、距离衰退还有多远？在策略周报（2024年第31期）长时间的高利率环境下，美国经济衰退忧虑加剧。

　　75、第三，初请失业金人数大幅增加，策略周报（2024年第31期）就业形势预期悲观。

　　76、第四，美国谘商会LEI经济领先指策略周报（2024年第31期）数出现经济周期拐点已久。

　　77、第五，PMI新订单指策略周报（2024年第31期）数显示需求疲弱已持续25个月。

　　80、综合来看，房市指数、美国国债策略周报（2024年第31期）期限利差、初请失业金人数、新订单PMI指数、失业预期指数和LEI指数等指标显示，美国经济已经进入了实质性衰退前6个月的区间。

　　81、标普500指数同比增速即将降至触及指示衰退的范围，信用利差尚未显示信号，意味着策略周报（2024年第31期）距离实质性衰退可能还有一段时间，但是不能排除衰退的风险。

　　82、工业品注意追高的风险中金财富期货研究所：2023年9月25日工业品，尤其是内盘工业品连续大跌之后，绝对位置已经较低，这策略周报（2024年第31期）就是近期宏观面无明显变化的，但是工业品反弹的原因。

　　83、但是从宏观和需求策略周报（2024年第31期）的走势看，并没有明显的改善，这也限制了工业品的反弹空间，因此注意不要追涨。

　　84、中金财富期货研究所：2023年9月25日宏观经济、市场策略和股指期货市场分析1一周重大宏观政策、事件和数据解读图表8：一周重大宏观政策、事件和数据解读类别时间政策/数据内容点评政策8策略周报（2024年第31期）月30日中国版“扭转操作”：央行8月“买短卖长”，净购买1000亿元国债。

　　85、净投放流动性策略周报（2024年第31期）1000亿元新的货币政策工具正式入箱。

　　86、8月29日OPEC+预计将推进此前提出的增产OPEC+计划在第四季度继续推进此前提出的增产计划这超过了利比亚供应骤降带来的影响数据8月29日8月份制造业PMI为491比上月下降03个百分点收入减速，但是支出增速8月30日美国核心PCE物价指数7月同比上涨26%，环策略周报（2024年第31期）比上涨02%双双持平前值，意外未延续扩大态势。

　　87、PMI表现不及近年同期水平事件8月30日王毅同美国总统国家安全事务助理沙利文举行战略沟通双方就两国元首近期开展新一轮互动进行了讨论同意适时举行两军战区领导视频通话资料来源：中金财富期货研究所2内需继续走弱，政策调整预期升温高频数据显示暑期消费或仍呈现“量增价跌”，出口增长策略周报（2024年第31期）维持较强韧性、生产和投资活动仍偏弱，商品房成交同比回落。

　　88、暑期出行较为活跃，7月1日至8月27日，全策略周报（2024年第31期）社会跨区域人员流动量同比增长37%，而航旅纵横数据显示，7月11日—8月31日，国内航线月暑期档票房较去年缩水近半，汽车销售小幅改善，8月1-25日，乘用车日均零售销量同比增速较7月的-31%转正至5%。

　　89、物流增速同比偏低，截至8月30日，整车货运物流/公共物流园区吞吐指数同比回落34%/64%；出口高频指标HDET显示8月出口同比策略周报（2024年第31期）维持较强韧性。

　　90、基建策略周报（2024年第31期）和建筑活动开工同比仍偏弱，高炉/焦化/水泥开工率月均同比回落48/60/32ppt，建筑钢材成交量同比降幅较7月的223%走阔至234%。

　　92、政策及事件：1、8月9日，央行2季度货币政策执行报告指出要继续加策略周报（2024年第31期）强逆周期调节、货币政策框架转型，并强调做好“五篇大文章”、持续防风险。

　　93、2、8月以来扩内需系列政策加快落地，商务部、国务院等发布汽车以旧换策略周报（2024年第31期）新细则、促进服务消费高质量发展和全面绿色转型意见。

　　94、3、8月以来，南京、厦门等策略周报（2024年第31期）城市推出住房“以旧换新”政策。

　　95、4策略周报（2024年第31期）、8月23日，习主持召开中央政治局会议，审议通过推动西部大开发形成新格局等政策。

　　96、5、8月30日，财政部发布上半年财政政策执行报告，表示要统筹运用多种财税政策工具，加力推动大规模设中金财富期货备更新和消费品以旧换新。

　　97、3本周净投放5040亿元中金财富期货研究所：2023年9月25日8月30日，中国人民银行开展了301中金财富期货亿元7天期逆回购操作，中标利率维持在170%。

　　98、当日，中金财富期货有3793亿元7天期逆回购到期，实现净回笼3492亿元。

　　99、本周，中国中金财富期货人民银行共进行了14018亿元逆回购和3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，因有11978亿元逆回购到期，本周实现净投放5040亿元。

　　100、在5000亿+政府债净缴款压力下，跨月资金面大幅转松，宽松程度显著高于中金财富期货往年同期。

　　101、从资金融出中金财富期货结构看，主要是银行资金供给在恢复，且资金分层现象再度出现，指向本次资金宽松主要由银行资金缺口缓解带动。

　　102、银行资金缺口何以补充？可能主要源于两个方面，一是公开市场操作，本周逆回购资金净投放2040亿元，规模相比税期的15万亿+并不算高，不过这周MLF续作3中金财富期货000亿元，加上央行通过买卖国债净投放的1000亿元，累计投放了4000亿元中长期资金，对补充银行稳定负债或有所助益；二是月末财政支出，虽然8月并非传统的季末财政支出大月，但今年7月及8月的政府债净缴款较高，且7月财政支出规模并不算高，8月支出或较7。

　　104、4宏观策略工业品，尤其是内盘工业品连续大跌之后，绝对位置已经较低，这就是近期宏观面无明显变化的，但是工业中金财富期货品反弹的原因。

　　105、但是从宏观和需求的走势看，并没有明显的改善，这也限制了工业品的反弹空间，因此注意中金财富期货不要追涨。

　　106、5股指期货市场分析两市创新低后反弹两市先跌后反弹，持续强势的银行股开始补跌，小盘股稍微活跃，上周中金财富期货沪深300周-017%，上证50周-086%，中证500周+225%，中证1000周+296，市场情绪有所回升。

　　107、全A盈利增速小幅回升，24二季度全A归母净利润累计同比为-31%，24一季度为-48%，预计24年全A中金财富期货增速为2%左右。

　　108、24年二季度全AROE（TTM，下同）为80%，预计24年ROE为8中金财富期货1%。

　　109、行业上看，上游利润增速显著改善，其中公用盈利继续高增，有色盈利增速改中金财富期货善幅度最大；中游TMT盈利保持较快增长，电子盈利增速最高；制造盈利增速继续下滑，汽车盈利增速维持高位；下游消费盈利边际改善，农林牧渔实现扭亏；金融地产中保险盈利增速明显改善。

　　110、产业链上看，数字经济盈利增速提升，AI盈利正增长，其中基础层中金财富期货的光模块盈利维持高增；半导体中封测厂盈利增速最高；低碳经济景气度回升，其中新能源车盈利增速边际改善；商品消费盈利增速整体回暖，其中调味品、纺织制造、白色家电等行业表现突出；服务消费盈利负增，教育盈利增速最高；医药生物盈利增速小幅回落，其中化学制药盈利表现最优。

　　111、指数震荡概率较大目前市场面临的驱动依然较为有限，除了我们中金财富期货宏观部分介绍的宏观数据未显著改善，A股市场的流动性也不足。

　　112、中金财富期货研究所：2023年9月25日A股剩余流动中金财富期货性的大幅下降，市场估值扩张空间有限。

　　114、今年上半年剩余流动性（M2增速-名义GDP增速）为223%，历史上与此相似的年份，A股估值大致收中金财富期货缩10%左右，今年截至目前为8%左右。

　　115、货币供应量与名义G中金财富期货DP增长相匹配的政策取向下，预计后续流动性也难有超预期增长。

　　116、进一步中金财富期货的，若地产价格继续下跌，国内出现债务-通缩螺旋的迹象，剩余流动性可能会进一步回落。

　　117、经济现状与增长目中金财富期货标之间的差距需要政策来弥合，后续大概率还是会有政策。

　　118、8月1日国家发改委表示“下半年将根据形势变化推出增量政策”；8月15日央行也中金财富期货表示“进一步谋划新的增量政策”。

　　121、但是从盈利和估值的角度看，二季度业中金财富期货绩报告显示企业盈利压力依然较大，从估值的角度看，货币供应量与名义GDP增长相匹配的政策取向下，预计后续流动性也难有超预期增长，以及缺乏赚钱效应导致场外资金观望气氛浓厚，预计指数维持震荡的概率较大。

　　122、图表9：融资融券数据图图表10：合约持仓和市中金财富期货场表现资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所图表11：恒生AH溢价指数图表12：工业企业运行情况资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所,0001,2001,400-052024-08系列1系列2系列33,1。

　　124、2系列3中金财富期货研究所：2023年9月25日铜1影响因素全球精矿供应低于预期必和必拓(BHP)已与智利Esc中金财富期货ondida铜矿工会初步达成薪资协议，EroGopper旗下巴西Tucumá项目或于7月投产、CapstoneGopper旗下智利Mantoverde矿山已达满产且24年或生产25万吨铜、三菱MMC旗下智利Mantoverde铜矿已经开始生产铜精矿并将于24年四季度全面投产且产量或达8-。

　　126、近年来全球主中金财富期货要矿业资源国产出国普遍面临生产事故、品位下降、产量减少、环保政策等因素挑战，导致全球资源矿山停产等因素的威胁加大。

　　127、智利Escondida罢工风险解除后伦丁矿业旗下的Caserones铜矿举行规模为300名工人中金财富期货的罢工行动，预计短期或影响该项目一半左右的产能。

　　128、矿端扰动影响因素较多，智利秘鲁两个最大铜产国的产量均同比下滑，1-7月精铜累计进口量达2077万吨中金财富期货，同比增幅放缓至133%。

　　129、近期CSPT小组召开季度会议，并敲定2024年第三季度的铜精矿现货采购指导加工费为30美元/吨及30美分/磅，CSPT未对今年第二季度的铜精矿加工费TC/RC设定指导价，而今年第一季度的铜精矿现货采购指导加工费为8中金财富期货0美元/吨及80美分/磅。

　　130、当前矿端供应中金财富期货偏紧局面有所缓解，预计下半年铜矿依旧偏短缺。

　　131、国内产能维持增速近年来全球主要矿业资源国产出国普遍面临生产事故、品位下降、产量减少、环保政策等因素挑战，中金财富期货导致全球资源矿山停产等因素的威胁加大。

　　132、近期CSPT小组召开季度会议，并敲定2024年第三季度的铜精矿现货采购指导加工费为30美元/吨及30美分中金财富期货/磅，CSPT未对今年第二季度的铜精矿加工费TC/RC设定指导价，而今年第一季度的铜精矿现货采购指导加工费为80美元/吨及80美分/磅。

　　133、当前矿端供应偏紧局面有所缓解，预计下半中金财富期货年铜矿依旧偏短缺。

　　134、7月SMM中国电解铜产量为10282万吨，环比增长232万吨，增幅为中金财富期货231%，同比增加11%。

　　135、1-7月累中金财富期货计产量为69465万吨，同比增加4614万吨，增幅为711%。

　　136、随着前期检修的冶炼厂陆续复产总产量将增加，加之西南地区某冶炼厂将中金财富期货加快投产速度，预计8月国内电解铜产量环比增加。

　　137、8月有检修计划的冶炼厂进中金财富期货一步减少，而且有三家新冶炼厂开始投产，预计8月产量也会继续走高。

　　138、据海关数据，6月电解铜净进口量约1508万吨，同比下降中金财富期货约547%。

　　139、7月中下旬沪伦比值有所修复，中金财富期货但国内电解铜库存高于往年同期，预计后续出口窗口陆续关闭，出口压力提升继续施压国内铜价。

　　140、需求复苏，但低于预期20中金财富期货24年我国电网投资计划总额将超过5000亿元。

　　141、2024年1-6月电网基本建设投资额为2540元，同比增速为2366%；电源基本建设投资额达到344中金财富期货1亿元，同比增速为37%，整体同比增速较快主因原材料价格的大幅上涨，并非电网工程数量的绝对增加。

　　142、铜价下跌拖累铜管价格，加之铜管目前的产销同比往年也有所收缩，下游主要面向的空调消费，内销出货在经历了前几个月的高速增长之后中金财富期货，在6月份迎来下降拐点，且降幅在7月份有进一中金财富期货研究所：2023年9月25日步扩大趋势，叠加今年夏季南方降水增多，传统的电销促销活动实际出货量也不及产业预期，上半年增速缓慢，下半年促销和政策激励下的需求集中释放，以及房地产竣工带来的增量消费和白色家电更新换代的刚需推动，。

　　144、1-7月固定资产投资同比增长36%，较上月回落03%，其中金财富期货中制造业投资同比增长93%，较上月回落02%，基建投资增长49%，较上月回落05%，房地产投资同比下降102%，较上月回落01%。

　　146、新房销售同比下跌186%中金财富期货，跌幅较上月收窄04%，但新开工下跌232%，施工面积下跌121%，竣工面积下跌218%。

　　147、7月二手房销售增加，但8月以来二手房带看量等已明显回落，30城商品房销售量环比下降，房地产优化政策的刺激作用已释中金财富期货放，后期缺乏新增长点，房地产投资维持下行压力。

　　150、但欧盟对中国汽车加税中金财富期货于7月4日执行，未来还有四个月的谈判时间，另外欧盟讨论取消150欧元进口免税起征点，这对大量的中国出口小商品造成影响。

　　151、预计下半年新能源汽车将维持高增速，家电用铜将保持韧性，中金财富期货光伏用铜增量尚可，电网投资将维持低增速，房地产竣工用铜难有起色，风电增速持续偏低，新兴产业用铜增速放缓但增量仍然可观，而传统行业消费仍将成为主要拖累，整体下半年国内精铜消费增速将小幅下滑。

　　152、2结论海外主要矿山的供应中断持续，现货TC降至低位，预计矿端短期紧缺格局将中金财富期货难以缓解。

　　153、加工费走低，冶中金财富期货炼厂利润受到挤压，但电解铜产量持续增长，供应收缩预期落空。

　　154、随着政策不明朗，阳极铜供应紧张，数家冶炼厂选择减产应中金财富期货对原料端短缺。

　　155、铜价下调后线缆企业开始主动补库，工程类电网投资招标进度陆续启动，但地产类线订单依旧恢复中金财富期货羸弱，空调8月排产已渐入淡季，铜管企业开工率已大幅回落；地产竣工仍未见起色拖累家装和建筑建材用铜需求，整体铜价回落后国内消费呈稳步复苏的状态，线缆释放订单带动铜杆企业恢复开工。

　　156、终端消进入弱复苏周期中金财富期货，社库持续回落，现货升水转正，预计铜价短期将维持震荡反弹运行。

　　158、4-06中金财富期货研究所：2023年9月25日图表15：LME铜库中金财富期货存图表16：WBMS供需平衡资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所图表17：上海期货交易所铜库存图表18：铜精炼费资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所000100,00000200,00000300,00000400,000002021-01-22202。

　　160、024-01-29上期所铜库存COMEX:中金财富期货铜:库存总库存:LME铜库存小计:阴极铜:总计-100-07铜精炼费现货:中国铜冶炼厂:精炼费(RC)现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC)中金财富期货研究所：2023年9月25日锌1锌：影响因素偏紧仍为年内主基调因天气、品味、罢工等因素扰动，海外矿山扰动不断，部分矿山项目延后，。

　　162、根据百川盈孚调研结果显示，艾芬豪的刚果Kipushi已经在6月中旬投产出矿，预计最大年产能可达25万吨，2024年预期出产量4-5万吨；中金财富期货俄罗斯的OZ矿延迟复产，乐观预期2024年年底出产，预计下半年难以带来增量；7月国内因暴雨等因素影响，国内矿山产量下滑。

　　163、百川盈孚调研结果显示，四川地区7月中旬前后因汛期部分矿山停产；内蒙古某矿山7月检修设备选厂停产，受影响锌精矿产量7000金属吨左右，目前已复产，但预计8月中下旬吼开始出售锌精矿；吉林某矿山因附中金财富期货近修路导致运输受阻，7月暂未对外发货。

　　164、当前锌矿原料维持偏紧，伴随着海内外矿山生产恢复及新增项目逐步兑现，中金财富期货三季度后锌矿紧张局面有望边际改善。

　　165、但考虑中金财富期货到全年海外增量较小且国内高海拔新增矿实际兑现量级不确定性较大，原料改善程度或较有限，难以扭转全年锌矿短缺的格局。

　　166、加工费下调，压缩炼厂利润8月内外加工费分别报1700元/金属吨和-20美元/干吨中金财富期货，进口矿月度报价跌至负值，原料供给矛盾加剧。

　　167、加工费来看，因矿端中金财富期货持续偏紧，国内外加工费已下调至历史绝对低位，进口锌精矿加工费更是调至负数，进一步印证矿端紧张的格局。

　　168、国内生产来看，7月检修中金财富期货与复产并存，但增量不及减量，精炼锌产量下滑。

　　169、1-7月累计产量36886万吨，中金财富期货累计同比减少235%。

　　170、原料联合中金财富期货谈判小组（CZSPT）季度会议上，与14家锌冶炼企业生产计划调整，后续关注实际减产执行情况。

　　171、进口来看，7月进口窗口关闭，月底随着沪中金财富期货伦比值扩大，进口窗口逐步开启，进口补充有限。

　　172、7月精炼锌进口量185万吨，环比减少165万吨或环比下降4717%，同比下降7597中金财富期货%，1-7月份精炼锌累计进口2405万吨，累计同比增加3736%。

　　173、需求没有明显改善7月国内市中金财富期货场暂未释放更多利好信号，加之夏季部分地区高温多雨，工程端施工受阻，淡季消费难有明显起色，库存去化缓慢，镀锌企业原料采买意愿不足，月内锌价虽接连下跌，但镀锌企业原料库存并未见明显累库，此外，部分厂家开始定制下半年产线升级改造计划，月内镀锌企业开工震荡偏弱运行。

　　174、终端市场来看，国内地产政策三箭齐发，乐观情绪较重；基建方面万亿特别国债要求6月底之前开工，或将对锌价形成一定的支撑；家电中金财富期货虽受地产板块拖累，但整体表现相对突出，产量维持高位；汽车板块表现相对较好，依旧是锌消费比较亮眼的一块。

　　175、整体来看，中金财富期货随着出口国内政策不断落地，消费好转预期较强，对锌价形成一定支撑。

　　176、2总结中金财富期货研究所：2023中金财富期货年9月25日海外矿山出产整体增幅有限，加之海外炼厂复产，对矿石需求增加，部分矿山项目延后，全球矿端偏紧格局暂未改善。

　　177、当前锌精矿加工费来到历史低位，锌冶炼厂中金财富期货利润水平已达历史性低位，大量冶炼企业于7月份开始减停产。

　　178、需求端，今年北方雨水天气增多，户外施工受限，叠加消费淡季因素影响，8月下游开工整体偏弱，锌价虽破位下跌，但下游采买依旧中金财富期货较为有限，市场成交清淡，库存去化有限。

　　180、短期受宏观面情绪中金财富期货扰动较大，短期内市场仍以消化减产消息为主，将延续反弹态势，后续关注宏观指引和社库去库情况。

　　181、3锌期货现货数据图表19：锌产量图表20：锌升贴水资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所图表21：锌产销变化图表22：终端汽车产量资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所资料来源：万得资讯，中金财富期货研究所0中金财富期货-07-07-07锌产量-0。

　　183、50003000中金财富期货0350002017-11-112022-052023-11产量:汽车:当月同比产量:汽车:当月值中金财富期货研究所：2023年9月25日钢材1本轮钢价下跌回顾本轮钢价下跌始于5月末6月初。

　　184、51中金财富期货7地产新政短期在情绪上对市场有所提振，但政策上的利好并没有在基本面上反应，房地产下行的趋势没有减缓，市场再度交易悲观。

　　185、在此期间，尽管钢材终端需求持续走弱，但中金财富期货铁水及钢材产量却仍在走高，钢市供应过剩的情况持续恶化。

　　187、新国标于中金财富期货9月25日开始实施，过渡期仅3个月，钢厂及贸易商集中清库存，造成现货市场价格出现踩踏，钢价大幅下跌。

　　188、同时，钢厂也借机大幅减产检中金财富期货修，钢价的颓势传导到原料价格。

　　189、与此同时，特朗普遇刺与中金财富期货美国CPI数据低于预期，带动了特朗普交易与美国经济衰退交易。

　　191、进入到8月，美国最新的CPI数据与就业数中金财富期货据都好于预期，美国衰退预期减弱，此前大幅下跌的美元资产也大幅反弹至接近前高。

　　192、与此同时，铁水的降幅也在收敛中金财富期货，钢材库存快速去化，随着旺季的即将到来，钢材价格也出现了反弹。

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